縱觀09年原油及化工品市場走勢，我們認(rèn)為在年初首先是對于過度下跌的修正過程，以及對金融危機(jī)利空因素的集中消化，由此這種修正將使原油及下游化工品價(jià)格從過于低估的價(jià)格洼地止跌，并回歸當(dāng)前的基本面。在這以后，當(dāng)商品市場牛市氣氛再度到來，推動(dòng)價(jià)格急速攀升，必將達(dá)到一個(gè)價(jià)格的過度修正過程，使商品再度偏離其基本面。我們認(rèn)為目前原油價(jià)格正處在一種修正——過度修正的狀態(tài)。在整個(gè)危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)無法恢復(fù)增長的局面下，這樣的過度修正必將再度回歸基本面。
    1.基本面情況

    從08年到目前，基本維持緩慢提高的趨勢，4月底的時(shí)候達(dá)到了19年以來的新高，在目前的全球經(jīng)濟(jì)疲弱的環(huán)境下，這個(gè)新高還可能在未來不斷被刷新。我們預(yù)計(jì)庫存積壓的情況可能還將持續(xù)較長一段時(shí)間，庫存可以反映供求關(guān)系的變化，庫存持續(xù)增加的情況同時(shí)也說明了供大于求的情況仍然將存在，并很有可能在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)。

    2. 關(guān)于季節(jié)性因素

    按照傳統(tǒng)的原油供需情況，其季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)為：一般來說，第一季度原油上漲；第二季度原油區(qū)間整理；第三季度震蕩走高，第四季度震蕩回落。造成這種季節(jié)性波動(dòng)的主要原因是：第一季度是取暖油需求高峰期，第三季度則是夏季汽油需求高峰期和颶風(fēng)多發(fā)期，由于需求的拉動(dòng)以及颶風(fēng)造成供應(yīng)的暫時(shí)中斷，導(dǎo)致原油價(jià)格在這兩個(gè)季度相對堅(jiān)挺。第二季度和第四季度由于上一個(gè)需求高峰結(jié)束，新的一個(gè)需求高峰還沒到來，因此價(jià)格相對較弱。

    通常二季度是傳統(tǒng)的用油淡季，庫存緩慢上升，庫存在5，6月份達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，隨著以汽油為代表的油品夏季用油高峰而在9月達(dá)到年內(nèi)相對低點(diǎn)，9月后到11月是相對的淡季，庫存再次小幅增加，11月底到次年春季由于冬季取暖油需求而再次提升，原油庫存再次降低。春季后開始庫存再次升高到次年5月。

    整體來看，在08年-09年經(jīng)濟(jì)危機(jī)打擊下，由于原油需求不濟(jì)，目前庫存顯示有大量積壓的現(xiàn)象，整體庫存高于以往，達(dá)到19年以來的庫存高點(diǎn)，在夏季傳統(tǒng)用油高峰期消失后，將失去對油價(jià)的支撐，由此我們認(rèn)為7-10月，原油達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)的可能性較大。

    3. 對于產(chǎn)業(yè)鏈間價(jià)格聯(lián)動(dòng)性的假設(shè)

    品種 本輪高點(diǎn) 本輪低點(diǎn) 本輪下跌幅度 目前反彈高點(diǎn) 反彈自低點(diǎn) 反彈幅度與下跌幅度比

    原油 147 40 1.144385 75 87.50% 32.71%

    在上半年的行情中，原油及下游品種間存在極強(qiáng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性和價(jià)格傳導(dǎo)性。以此為依據(jù)，我們在上表中統(tǒng)計(jì)了國際原油期貨及國內(nèi)下游化工品種從2008年中期開始的一輪下跌，及各品種截至目前低點(diǎn)以及反彈高點(diǎn)的統(tǒng)計(jì)，從反彈幅度來看，燃油，塑料，PTA反彈幅度均超過下跌幅度的40%，平均值約處于48%，其中PTA反彈幅度達(dá)到了57%，但原油反彈經(jīng)過3-6月的反彈修整，幅度截至目前為止僅僅達(dá)到32%，這種修正可能在后期還會(huì)繼續(xù)，也就是說原油強(qiáng)，國內(nèi)商品弱的格局可能還會(huì)繼續(xù)。從原油下游品種形態(tài)分析，我們認(rèn)為下游PTA跌破60天均線可能為轉(zhuǎn)弱的信號，PTA下降開始符合技術(shù)特征的大3浪下跌，后期國內(nèi)商品可能會(huì)在不久的將來開始見頂，并拖累原油價(jià)格，原油價(jià)格亦將可能在未來三個(gè)月內(nèi)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。